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物价增速放缓通缩山雨欲来 财政货币政策或集体上阵 浏览:6557  回复:0
昵称:董美艳


楼主 | 发表于 2015-02-13 9:26:40

  

  不管是要防范通缩风险还是试图扭转通缩预期,一场“抗通缩”战役已经打响。分析人士认为,宏观政策应向偏松的方向继续调整,尤其是财政和货币政策。货币政策进一步放松是必要的,降息、降准都是可选项,而财政政策应尽早发力,在减税上做文章。

  CPI跌至1%以下全面通缩来临?

  据上海证券报的报道,国家统计局10日公布数据显示,1月CPI同比上涨0.8%,自2009年11月以来首次跌至1%以下。同期,PPI同比下跌4.3%,创下2009年10月份以来新低。迄今,该指数已经连续35个月持续负增长。

  随着CPI、PPI双双跌至五年以来低位,市场对通缩风险加剧的声音不绝于耳,工业领域通缩已无悬念,但经济是否已经走向全面通缩,尚有分歧。

  “虽然当前的CPI依然为正,并没有达到定义中‘通缩’状态,但各种迹象表明,总量经济正在滑入全面通缩的状态。”中信证券首席经济学家诸建芳说。

  诸建芳带领的宏观研究团队以GDP平减指数来衡量,称该指数一季度很可能出现负值,这将意味着总量经济将进入“定义中的通缩状态”。GDP平减指数是指名义GDP增长与实际GDP增长之商,能够更加准确地反映一般物价水平走向,是对价格水平的宏观测量。

  “目前说全面通缩还言时过早,”交行首席经济学家连平则表示,“2000年左右中国一度出现通缩,当时CPI为负,人民币对内升值导致居民工资水平下降,但现在的情况明显不同,CPI同比仍为正,年内不太可能转为负增长,工资水平仍在上涨。”不过,连平也提醒说,“如果经济不能在7%左右稳住的话,不排除会出现全面通缩的可能。”

  多因素共振拉低1月CPI

  另据中国证券报的报道,国家统计局的数据显示,1月食品价格同比上涨1.1%,比上月回落1.8个百分点,影响CPI同比涨幅回落0.58个百分点。1月CPI同比涨幅有所回落的同时,部分商品和服务同比涨幅依然较高,杂志、衣着加工服务费、学前教育、停车费和家庭服务价格同比分别上涨了14.1%、5.7%、5.4%、5.2%和4.7%。

  受国际油价和大宗原材料价格波动的影响,今年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深。石油加工,黑色金属冶炼和压延加工,石油和天然气,化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%,分别影响本月工业生产者出厂价格总水平下降约0.9、0.9、0.5和0.5个百分点,合计影响约2.8个百分点,占总降幅的65%左右。

  民生银行首席研究员温彬表示,PPI持续负增长预示下一阶段工业生产形势仍不容乐观。从积极角度看,这也反映了我国产业结构正在优化,服务业已成为对经济增长贡献最大的产业,其对工业生产品需求也在下降。CPI跌破“1”有“春节错位”的季节性因素,但主要受食品价格上涨有限的影响。其中,猪周期失灵成为近年来CPI不断下行的技术性因素。

  光大证券首席经济学家徐高认为,“春节错位”可以解释今年1月CPI同比较上月大幅下降的大部分原因。如果今年春节与去年是同一天,即1月31日,利用回归方程进行估计的结果显示今年1月CPI同比将达1.4%。与目前1月实际值0.8%比较可发现,春节因素解释了CPI同比下跌的绝大部分原因。徐高也认为,石油价格的下降以及猪价的走低是通胀数字下滑的其它影响因素。

  通缩压力折射内需疲弱

  接受采访的专家对通缩风险高度关注,普遍认为中国经济面临的通缩风险即有内部原因也有外部因素,是内外因共同作用的结果。

  广发证券分析师冯明表示,从CPI指标来看,目前情况属于“通货收缩”,但距离“通货紧缩”并不遥远。需要注意的是,CPI项下服务品的价格涨幅还是比较高的;结合PPI指标来看,目前“通货收缩”不是普遍的物价增速放缓,而是结构性收缩。制造业物价和服务业物价的分化将是未来一段时间的趋势,这对应着需求的结构性变化和劳动力市场的结构性变迁。一言以蔽之,“当前中国经济面临的困境归根到底是结构问题”。

  温彬认为,1月CPI和PPI走势低于市场预期,通货紧缩日趋明显。全球大宗商品价格低迷以及国内产能过剩压力持续。中信证券首席经济学家诸建芳则认为,虽然我国当前CPI依然为正,并没有达到定义中“通缩”状态,但各种迹象表明,总量经济正在滑入全面通缩的状态。

  兴业银行首席经济学家鲁政委表示,数据显示中国总需求疲弱。“高汇率、高利率必然造成通缩,如今看来这个预言被验证了。”汇率坚挺对物价的影响首先是降低进口产品价格。第二,抑制了国外对本国产品的需求,造成中国对国际市场的需求利用不足。第三,国内不是没有需求,而是市场认为国内产品的价格与其质量不匹配,从而造成宝贵的国内需求更多释放给国外市场。

  徐高认为,大宗商品价格下跌与实体经济疲弱导致通缩压力大幅攀升。工业品价格的下跌与春节因素关系不大,主要原因一方面是大宗商品价格下行,其中国际油价下跌导致国内石油产业工业品价格出现断崖式下行,也是PPI下行的主要原因。另一方面,国内需求疲弱对工业品价格形成持续抑制。通缩或已成为物价的主要风险。

  此外,谢亚轩认为,通胀水平可能长期下行,但市场无需过分担忧,短期不会出现通缩。谢亚轩预计,2015年全年CPI为1.5%,全年呈现倒V字型,受翘尾因素影响,高点在二季度。2月份通胀水平会升至1.4%。

  “反通缩”亟待“松货币”

  对于下阶段货币政策走向,温彬认为,目前大多数国家通货紧缩压力显著,各国央行纷纷采取降息、汇率贬值等量化宽松货币政策,这对我国外需改善和跨境资本流动都将产生不利影响。针对我国当前经济形势,货币政策需要保持灵活性,松紧适度的货币政策在今年上半年更应侧重“松”,“三率”齐降有助于经济不滑出底线,为深化改革和结构调整赢得时间和空间。

  诸建芳认为,货币政策进一步放松是必要的,降息降准和定向宽松都是可以选择的工具。加强“反通缩”的政策力度十分必要。预计在一季度接下来的时间直到二季度初,新一轮降准降息还将进行。从时间点上看,降准已经先行,预计一季度会降息。一方面是考虑到国内经济疲弱,另一方面也是兼顾美国下半年加息的影响。同时,汇率方面需要更加弹性灵活。

  鲁政委认为,解决通缩压力的关键政策是实施人民币贬值。国外经验表明,实施货币贬值的国家目前基本都已实现经济复苏。无论是实施量化宽松还是调低利率,最终目的都是货币贬值。

  谢亚轩表示,由于通胀水平显著低于预期,市场普遍认为宽松政策的陆续出台有望减缓通缩发生。CPI涨幅回落,央行的货币政策会更加积极,这有助于经济企稳。央行可能会更偏好使用定向调控工具,但不仅限于此,调整的节奏和频率可能更积极。基准利率的下调窗口已打开,预计最早一季度末可能降息。谢亚轩表示:“2015年全年基础货币缺口约在2万亿左右,未来还存在2至3次的降准可能性。”汇率贬值不会制约货币政策空间,央行希望在货币政策有效性、汇率浮动和资本自由流动之间取得一个平衡,加大汇率波动旨在提高货币政策有效性。

  徐高认为,目前货币政策放松最应该、也最有可能以加大信贷投放的方式进行。这是因为过去几个月的宽松货币政策并未传导至实体经济,而只是让金融市场流动性泛滥,形成加杠杆背景下的资本市场泡沫。这让金融市场与实体经济出现明显背离——实体经济的“融资难”与金融市场的“不差钱”同时出现,实体经济的疲弱与金融市场的牛市共存。资本市场加杠杆已经引起了监管部门的关注,监管部门在近一个多月以来不断加强对融资业务以及伞形信托的监管。接下来,稳定经济增长的关键是放松实体经济的融资瓶颈。在表外融资持续受到监管挤压的背景下,只能通过加大表内信贷投放来完成。未来一段时间货币政策放松更可能以放松信贷的方式来进行。这将有利于实体经济的企稳,但同时会给金融市场降温。

  海通证券首席宏观分析师姜超表示,1月经济开局不佳、CPI涨幅回落等因素均要求央行加大宽松力度。以往央行在进入政策放松周期时往往一起启动降息降准,以同时增加信贷的供给和需求。目前通缩风险甚于2005年,因此未来应至少还有1次以上降息,2次以上降准。

  冯明表示,央行已于2月5日下调存款准备金率,但这次降准部分是出于节前季节性因素考虑;预计年内还会再有2-3次降准。这是货币政策的正常逻辑,不应理解为全面放水。

  “抗通缩”需财政政策尽早发力

  “日本‘失去的十年’反映了通缩风险对经济的杀伤力,”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊说,“安倍经济学中重要的一环是推动非常规的量化宽松政策刺激通胀水平,希望通过推高通胀预期来刺激需求,从而实现把经济增长拖出泥潭的目的。欧洲央行推行的新一轮量化宽松的目的亦然。我认为,中国货币当局也将加入全球抗‘低通胀’的战役中。”

  去年11月底和今年2月央行分别启动一次降息和降准,章俊认为,今年央行仍会降息2-3次,并根据包括外汇占款在内的市场流动性指标来适时降准。

  诸建芳也持相同观点。他称,“货币政策进一步放松是必要的,降息降准和定向宽松都是可以选择的工具。”从时点上看,一季度仍有可能会降息。

  诸建芳将财政政策和货币政策视为“抗通缩”双管齐下的举措,他指出,除了传统的交运等“铁公基”外,政府需要将以直接投资和鼓励民间资本进入的方式,在粮食水利、生态环保、健康养老、信息电网油气等网络工程、清洁能源、油气及矿产资源保障等领域加大投入,并增加“一带一路”所对接的国内省份的投资。

  连平则认为,在当下各方面困难比较大,杠杆率高、货币存量大的情况下,为避免出现“大水漫灌”的局面,财政政策应发挥更为积极的作用,尽早发力,可以考虑加大减税力度,尤其是针对中小企业较大面积、较大力度的减税。“这种定向调控效果会更好。”

  央行:防止经济惯性下滑不会过度“放水”

  第一财经日报报道称,央行2月10日发布《2014年第四季度中国货币政策执行报告》。报告称,在当前背景下,宏观总量政策要把握好取向和力度,提高调控的灵活性,要在基础条件出现较大变化时适时适度调整,防止经济出现惯性下滑,同时也要注意防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。

  报告表示,总体来看,中国经济体量较大,协同推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的回旋余地很大,市场空间广阔,抗风险能力也比较强。释放出巨大的增长潜力,推动经济向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化,需要坚定推进结构性改革。新的双引擎结构将对未来经济的持续健康发展和保持就业稳定形成支撑。

  不过,央行同时表示,经济运行中面临着不少老矛盾和新挑战。从国际上看,全球经济再平衡调整过程中各板块经济运行和宏观政策分化,受美国经济走强影响美元将进入加息通道,但具体时点和步伐还不确定,欧日货币政策将持续宽松,但节奏和力度也都有不确定性,政策分化的溢出效应加大,国际主要货币汇率波动和跨境资本流动可能进一步扩大,地缘政治等非经济扰动因素也比较多,环境复杂多变。从国内情况看,主要是内生增长动力尚待增强,财税和投融资体制改革持续推进,也会对全社会投资行为等产生影响,随着结构调整步伐加快经济下行压力加大,并难免伴随一定的风险暴露,同时全社会债务水平仍在上升,供给过剩与供给不足并存,经济结构性矛盾依然突出。稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨。

  报告表示,总体来看,当前我国经济发展进入新常态,发展条件和发展环境都在变化,而其核心是经济发展方式和经济结构的改变。在这样的宏观经济大背景下,必须处理好经济结构调整和宏观总量政策之间的关系。一是经济正从高速增长转向中高速增长。宏观总量政策要把握好取向和力度,提高调控的灵活性,要在基础条件出现较大变化时适时适度调整,防止经济出现惯性下滑,同时也要注意防止过度“放水”固化结构扭曲、推升债务和杠杆水平。

  二是经济可能在较长期间经历转型和调整过程,传统增长引擎减弱与新兴产业发展并存,面临淘汰过剩产能与扶助新兴产业发展的双重任务。在保持总量稳定的同时,要进一步促进结构优化,用调结构的方式有针对性地解决经济运行中的突出问题,盘活存量、优化增量,支持经济结构调整和转型升级。

  三是结构调整过程中难免出现一定的风险暴露,既要看到其中有市场出清、结构调整的积极信号,也要建立健全化解各类风险的体制机制,防止出现金融体系的大幅波动和顺周期问题,确保不发生系统性、区域性金融风险。

  四是结构调整和改革的任务更加紧迫和艰巨,必须在提升生产效率和经济活力上下功夫,通过深化改革解决经济运行中存在的深层次问题。这对继续深化金融改革、发展金融市场提出了更高的要求。要切实加快经济结构调整和改革步伐,适应经济结构和需求结构的变化,在一些关键领域取得突破,重点是培育新的经济增长点,激发经济活力,提高增长的质量和效益,这也有助于拓展金融资源有效配置的领域和空间。

  外媒:央行将继续降息降准

  据新浪财经的报道,外媒称,随着经济增长速度的放缓,而且许多行业正面临着产能过剩的问题,这使得中国也正在给全球经济带来更大的通缩压力,这是因为中国的制造品出口量十分庞大。“从中国出口的货物价格正在变得越来越低,从而对全球通胀造成了涓滴效应。”法国兴业银行的经济学家WeiYao说道。

  在经济增长减速和物价下跌的形势下,一些中国投资者以及其他投资者正在将资金转向海外市场以寻求获得更好的投资回报。经济学家指出,这种形势增强了市场有关中国人民银行将在未来几个月时间里再度降息一次或多次的预期,预计总降息幅度最高为0.5个百分点。另外,预计中国人民银行还将进一步调低金融机构存款准备金率。

  但经济学家指出,这种战略会给中国人民银行带来风险。物价下跌经常都会导致消费者不愿花钱,并导致企业不愿进行投资活动,原因是其会等待价格进一步下降。另外,通过还会推升债务偿还的实际成本,而在2008年的全球金融危机过后,中国的企业已经借入了大量债务,因此中国人民银行正迫切地想要避免这种情况发生。

  但与此同时,激进的货币宽松措施则会导致通货再膨胀的出现,从而有可能会加重产能过剩的问题,阻碍中国当局对经济结构进行调整的努力。目前,中国政府正致力于将经济中心从投资转向消费。而且,宽松措施还可能会带来更多的坏账,而政府则正在尝试减轻债务负担。根据全球性信用评级服务机构惠誉评级作出的估测,截至2014年底为止中国经济中的债务总量在GDP总额中所占比例已经上升至242%,相比之下上年同期为217%。

  巴克莱银行的经济学家称,最近几年以来中国人民银行曾允许经通胀调整后的利率上升,原因是试图遏止某些工业项目中的过剩投资和闲置生产力。但是,经济减速则正在迫使央行开始降息。

  最近几个星期以来,从丹麦到印度等多个国家的央行都已经采取了降息措施,这些措施起到了压低货币价值的作用,从而令其进口产品变得更加昂贵,并为出口商提供了帮助。但是,这种措施还带来了引发货币战争的风险,原因是降息的国家寻求获得相对于邻国的优势。中国可能会允许人民币兑美元 (6.2428,0.0023,0.04%)贬值,而与此同时,人民币贬值可能会损害投资者信心,破坏中国为了让人民币成为一种国际性货币而付出的努力,并可能导致资本外流进一步加大。

  “很明显,政策制定者需要采取更多措施,尤其是当他们看到整体国际环境正在迅速发生变化的时候。”汇丰银行经济学家马小平说道。“我们将会看到人民币小幅贬值,这将对出口商造成压力,但(中国人民银行)别无选择,未来将需采取降息措施。”

 

 

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